红乔配资天风MorningCall·0902 | 策略-中观景气度/固收-美联储降息、9月资金跨季/海外-“人工智能+”

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策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

固收|美联储降息的路径演绎：3种情景——以史为鉴，美联储降息路径及资产展望

固收|9月资金跨季的新变化——流动性跟踪

海外|“人工智能+”行动的意见发布，阿里AI+云超预期加速增长，看好港股AI进入加速周期

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策略|中观景气度高频跟踪及运用——中观景气度数据库和定量模型应用

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1、从整体的行业景气度方面来看，本周电子、医药生物、纺织服饰、家用电器、非银金融、房地产、环保等行业整体呈上行趋势；食品饮料、银行、公用事业、商贸零售等行业整体呈下行趋势。2、本周，我们预测了未来4周表现较优的申万二级行业。重视自动化设备、通用设备、摩托车及其他、工程机械、包装印刷、商用车、铁路公路、房地产开发、房地产服务、小家电、医药商业、电机Ⅱ、光学光电子、燃气Ⅱ、化学制药等申万二级行业。相较于上周，新增了通用设备、商用车、房地产开发等。3、行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。风险提示：1）历史复盘仅供参考；2）市场波动性可能影响资产表现；3）基于模型的定量分析无法代替上市公司基本面的定性分析。

固收|美联储降息的路径演绎：3种情景——以史为鉴，美联储降息路径及资产展望

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1、美联储的降息周期，资产表现如何？美债：美债收益率下行，期限利差上升。信用利差上升，尤其是在降息周期早期阶段。而到了降息周期的后期，经济趋于稳定，信用利差趋于下降。美股：如果美国发生衰退或危机事件，则美股倾向于下跌；如果没有衰退，则降息倾向于令美股上涨。美国股债性价比：在经济不衰退的情况下，美股优于美债，公司债优于国债。而在浅衰退或衰退的情况下，美债优于美股。2、本次降息周期的路径：3种情景推演。情景1（基准情形）：即当前市场的一致预期，今年降息2次，明年再降息3次。此情形中，美国经济增长放缓或出现短暂的小幅“浅衰退”，基本实现“软着陆”。预计美债利率下行，美股上涨，港股上涨，美元下跌。情景2（衰退情形）：经济超预期恶化，失业率飙升，美联储大幅降息托底经济。预计美债利率下行，美股下跌，港股下跌，黄金上涨。情景3（高通胀情形）：发生历史性高通胀甚至“大滞胀”，美联储以控制通胀目标优先，高利率需维持更久。预计美国股债价格齐跌。

风险提示：美国经济变化和货币政策超预期，特朗普关税政策超预期，地缘风险超预期。

固收|9月资金跨季的新变化——流动性跟踪

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1、8月，资金的“过山车”行情。我们认为中下旬资金超预期收敛是多因素共振的结果，一方面，股市走强对资金形成占用和分流效应，对银行间流动性形成“抽水”效应；另一方面，较为敏感的市场情绪放大利空的影响，触发交易盘的集中抛售行为，进一步放大了流动性供需矛盾。2、再迎跨季，这次有何异同？总结而言，今年9月，上旬资金面均衡宽松仍有支撑，月初扰动主要在于公开市场到期规模较大，但参考7-8月情形，月初资金面自发式转松或占主导，叠加季末月份财政支出或逐渐开始发力，对流动性形成补充，资金利率有望延续“低位低波”运行。中下旬扰动增加但整体可控，波动主要体现在政府债集中发行以及若股市走强引致债市担忧放大、季末最后一周等时点，但在财政支出提速和央行有力护航的支撑下，流动性预计维持合理充裕的状态。

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

海外|“人工智能+”行动的意见发布，阿里AI+云超预期加速增长，看好港股AI进入加速周期

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1、AI方面，国务院近日发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出推动人工智能驱动的技术研发、工程实现与产品落地一体化发展，加速技术从“1到N”的迭代与突破，促进创新成果高效转化。我们认为，《意见》通过设定可量化目标和阶段性时间线，有望强化政策执行的确定性与产业落地的可预期性。2、随着政策逐步落地，叠加模型能力持续迭代、AI成本进一步下降，中国AI渗透率有望加速提升。阿里巴巴云业务高速增长，Capex大超市场预期。公司Q2云业务收入同比增长26%至334亿元，相较于上季度18%的增速显著加速，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长，公司未来的战略重点是保持云业务的增速始终高于行业平均水平，以实现长期领先。我们持续看好中国AI价值重估行情，建议关注：（1）平台型互联网公司，具备算力资源、模型能力与应用场景协同优势，【腾讯】【快手】【阿里巴巴】【小米】【百度】【美团】；（2）具备模型或应用能力的AI生态企业：【出门问问】【美图公司】【京东健康】【汇量科技】【KEEP】【有赞】【粉笔】【知乎】【第四范式】【涂鸦智能】等。2、南向资金持续结构性流入，建议持续关注互联网、消费、智能驾驶的产业趋势机会。互联网：本周陆续发布财报。阿里巴巴Q2收入2476.52亿元，同比增长2%；净利润为423.82亿元，同比增幅达76%，高于市场此前预期。新消费：【泡泡玛特】26年27X PE，核心IP全球化加速及海外规模效应显著提升盈利能力。智驾：小鹏官宣德国大众合作从纯电平台拓宽到燃油和混动平台，后续新车发布周期有望驱动市场预期升温。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济下行；政策刺激效果不足。

近期市场持续走强主要集中于国家战略新兴产业和科技前沿领域，比如AI、算力、创新药以及机器人等方向，资金的潜在增量仍很多。虽然算力等方向快速上涨，但在基本面持续向好、流动性有持续增量的背景下，客户对市场仍有信心，继续关注科技方向的投资机会，包括算力、半导体、消费电子以及固态电池、机器人等方向。

家电|极米科技（688696）：内销格局优化&海外份额提升，新领域打开成长空间

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公司25H1营业收入16.3亿元（同比+1.6%，下同），归母净利润0.89亿元（+2062.3%）。单25Q2看，公司实现营业收入8.2亿元（+5.4%），归母净利润2602万元（同期亏损1022万元）。1、家用投影内销保持引领。25Q2极米智能投影品类零售额份额达31.0%，公司份额持续保持引领且进一步提升，同/环比分别+4.7/+3.3pcts。我们认为主系当前国补趋向头部品牌，叠加行业价格竞争以及口碑积累，中小品牌面临洗牌，2025上半年500元以下销量份额同比下降11.1pcts至22.1%，低价低质产品加速出清，头部企业持续受益。2、外销持续拓份额。2025H1发布海外新品MoGo4与MoGo4Laser，其中MoGo4Laser为公司首款搭载三色激光光源技术的便携投影仪，MoGo4系列已获得多项大奖，产品力实现引领下份额持续提升。根据公司半年报，预计25-27年公司归母净利润为2.8/5.5/8.3亿元（前值为3.5/5.1/6.4亿元，考虑车载业务和商用业务的相关投入，下调25年预期；车载业务后续有望贡献利润，结合商用投影的场景拓展以及未来光学解决方案的技术拓展，上调26-27年预期），对应动态PE为31.9x/16.3x/10.8x，维持“增持”评级。

风险提示：外销增长不及预期风险、技术研发风险、汇率价格波动风险、市场竞争加剧风险、汽零业务落地不及预期风险。

环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：天然气销售业务韧性强，上半年核心利润同比+1.4%

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2025年上半年，公司实现营业收入660.15亿元，同比-1.5%；实现归母净利润24.08亿元，同比-4.8%；实现核心利润27.36亿元，同比+1.4%。1、零售气基本盘表现稳健。2025年上半年国内天然气需求较为疲软，上半年全国天然气表观消费量同比-0.9%。得益于公司以量达利的策略，公司上半年零售气量同比+1.9%达到129.5亿立方米。公司积极推动居民顺价，截至上半年末累计顺价比例达到64%。零售气上半年实现毛利40.2亿元，同比基本持平。2、泛能与智家业务毛利稳步提升，积极布局新能源。上半年公司泛能业务毛利同比增长2.1%至10.9亿元，光伏装机同比增长231%至324.5MW；智家业务毛利同比增长4.9%至14.7亿元。此外，公司自主开发的30kwSOEC样机已经成功完成试运行；同时持续开展50kWSOFC发电系统以焦炉煤气为燃料示范运行工作，为国内首个采用低热值焦炉气为燃料的示范项目。由于上半年国际天然气价格频繁震荡以及国内需求相对疲软，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润51.9/57.2/66.9亿元（前值51.2/62/71.7亿元），对应PE11.2/10.2/8.7x，维持“买入”评级。风险提示：资产重组交易推进不及预期、国际国内气价超预期波动、天然气顺价推进不及预期、国内天然气需求增速下降、平台交易气国内用户拓展不及预期等风险。

建筑建材|周观点：水泥、玻纤中报表现较优，继续推荐高端电子布/出海高景气方向及传统建材基本面改善品种

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1、继续推荐高端电子布/出海高景气方向及传统建材基本面改善品种。整体而言，二季度建材传统产品需求端恢复情况仍一般，供给端呈现一定改善趋势，如防水、石膏板等宣布8月提价，水泥也在8月份中旬开始大面积推涨价格，当前时点，传统建材品种中我们继续推荐水泥、涂料等基本面存改善预期的品种，此外重点推荐高端电子布、出海等需求高景气方向。2、电子布板块，本周中材科技发布特种玻纤扩产公告，拟在山东省济宁市投资180,624万元建设年产3,500万米低介电纤维布项目，在山东省泰安市投资175,089万元建设年产2,400万米超低损耗低介电纤维布项目。两个项目合计新增扩产规模5900万米，对应新增近500万米/月产能，项目建设期均为18个月。中材科技实质性大规模扩产率先落地，看好公司长期发展。本周重点推荐组合：宏和科技、中材科技、青松建化、西藏天路、华新水泥、三棵树风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。